一、经济走势：内需外需双轮驱动，短期隐忧与长期韧性并存

2025 年一季度中国经济实现 “开门红”，实际 GDP 增速达 5.4%，与 2024 年四季度持平且超市场预期。这一成绩的取得，既得益于国内政策的前置发力，使得居民消费和企业投资展现出较强韧性，如促消费政策带动社会消费品零售总额同比增长 4.6%，基建投资拉动固定资产投资增速提升至 4.2%；也离不开外部环境的短期利好，特朗普政府对华加征关税节奏超预期，引发企业 “抢出口” 热潮，推动一季度出口同比增长 5.8%，其中 3 月单月出口增速达 12.4%。

然而，后续经济发展仍面临诸多隐忧。内需方面，生产强于需求的格局未改，一季度 GDP 平减指数连续第八个季度为负，反映出物价持续低位波动；房地产市场虽投资降幅收窄至 – 9.9%，但新房销售同比下滑，房企库存压力巨大，十大城市库销比达 19 个月，处于历史高位，市场企稳前景不明朗；耐用消费品以旧换新政策刺激效果边际递减，家电、汽车等消费增速较去年四季度有所回落。外需方面，尽管中美贸易谈判取得阶段性进展，关税降幅超预期，二季度出口仍有支撑，但长期来看，中美博弈可能长期拉锯，国际贸易形势复杂多变，尤其是美国对全球供应链的重构政策，可能对中国出口企业造成持续压力。

从产出端看，一季度工业增加值同比增长 6.5%，制造业增加值增速提升至 7.1%，主要受 “抢出口”、“两新” 政策及基建投资拉动。电气机械、计算机通讯设备等行业因 “抢出口” 实现高速增长，通用设备和汽车行业受 “两新” 政策带动增速显著上行，钢材、水泥等基建上游产品产量也维持较高增速。展望二季度，在中美关税博弈阶段性缓和的窗口期内，企业可能继续加速 “抢出口”，叠加国内增量政策对消费和基建的托底，国内生产有望保持强劲。

二、政策分析：多维度政策加码，筑牢经济基本盘

面对经济发展的不确定性，政府宏观政策储备充裕，从财政、货币、产业等多个维度发力，以稳定经济增长。

（一）财政政策：积极发力，支持基建与消费

一季度公共财政收入受物价走弱和企业所得税提前入库等因素影响，同比增速仅 – 1.1%，但财政通过加快专项债、超长期特别国债发行，以及动用中央预拨资金等方式，确保基建投资维持高位。一季度基建投资同比增速达 11.5%，成为固定资产投资的主要拉动力量。未来，财政将进一步加快资金投放节奏，增设政策性金融工具，如新型政策性金融工具，以支持基建项目资本金不足问题，预计二季度基建投资增速将保持高位。同时，财政资金向民生领域倾斜，通过育儿补贴、教育资源扩容等政策，提升居民消费能力，促进消费回暖。

（二）货币政策：灵活宽松，助力稳就业稳增长

一季度央行总量操作较为克制，但 “适度宽松” 取向不变。随着外部环境变化和国内经济需求，二季度货币政策转向稳就业稳增长，5 月实施降准降息，下调政策利率 0.1 个百分点，降准 0.5 个百分点释放长期流动性约 1 万亿元。同时，创设并加力实施结构性货币政策工具，如降低支农支小再贷款等工具利率，增加科技创新、服务消费等领域的再贷款额度，引导信贷投向薄弱环节。此外，稳定资本市场被纳入货币政策框架，通过股票回购增持再贷款、调整保险资金投资政策等，增强市场稳定性。

（三）消费政策：提振信心，促进消费提质升级

《提振消费专项行动方案》加速落地，围绕增收减负、消费补贴、服务供给等多维度发力。实施城乡居民增收行动，通过提高最低工资标准、支持中小企业就业等方式，增加居民可支配收入；加大以旧换新支持力度，追加 810 亿元以旧换新资金，推动汽车、家电等大宗消费升级；培育新型消费场景，如低空旅游、沉浸式购物等，释放服务消费潜力。政策效果已初步显现，一季度体育娱乐用品零售增速达 25.4%，线上商品零售增长 5.7%，消费整体呈现回暖态势。

（四）外贸与外资政策：稳定预期，拓展多元市场

面对复杂的国际贸易环境，中国积极拓展多元化贸易伙伴，一季度对东盟、非洲、拉丁美洲等新兴市场出口增速较快，东盟继续稳居第一大贸易伙伴。同时，出台政策支持企业 “出海”，如《中小企业出海服务专项行动通知》，为企业提供政策、金融、人才等方面的支持。在稳外资方面，《2025 年稳外资行动方案》提出 20 条措施，扩大电信、医疗等领域开放，优化营商环境，吸引高质量外资项目。尽管一季度实际使用外资金额同比下降 10.8%，但高技术产业利用外资占比提升至 29.1%，显示外资结构持续优化。

三、重点领域分析：投资、消费、外贸的结构性特征

（一）投资：基建托底，制造业分化

固定资产投资呈现基建强、地产弱、制造业稳的格局。基建投资在财政资金支持下，一季度增速达 11.5%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增长显著，地方政府主导的公共设施管理业投资增速回升。房地产投资虽降幅收窄，但新开工面积持续负增长，房企资金来源紧张，销售回款同比下降 3.3%，市场修复仍需时间。制造业投资增速平稳，装备制造业受 “抢出口” 和设备更新政策拉动增长 10.9%，但消费品制造业受关税冲击，纺织、木材加工等劳动密集型行业投资走弱。展望二季度，制造业投资韧性有望延续，尤其是电子设备、电气机械等行业在 “抢出口” 和技术升级带动下，投资或保持增长。

（二）消费：政策驱动回暖，结构持续优化

消费成为一季度经济增长的首要拉动项，对 GDP 增长贡献率达 51.7%。以旧换新政策带动通讯器材、家电等耐用品消费强劲增长，体育娱乐用品、文旅服务消费热度高涨，反映出消费结构向品质化、服务化升级。但居民 “就业 – 收入 – 消费” 循环尚未完全畅通，一季度城镇调查失业率均值 5.3%，青年失业率达 16.5%，制约消费潜力进一步释放。未来，随着稳就业政策加码和消费场景创新，二季度消费有望保持回暖态势，但需关注政策刺激效果的持续性。

（三）外贸：韧性凸显，市场多元化成效显著

一季度出口在 “抢出口” 效应和低基数支撑下保持增长，对新兴市场出口表现亮眼，机电产品中间品出口仍占重要地位，但消费电子类产品出口受关税影响有所减弱。进口方面，受国际大宗商品价格下跌和关税反制措施影响，同比下降 7.0%，但高新技术产品进口需求旺盛。贸易差额保持顺差，显示中国外贸在复杂环境下仍具韧性。长期来看，拓展多元化市场和优化贸易结构是应对外部风险的关键，中国 – 东盟自贸区 3.0 版谈判完成，将为双方在数字经济、绿色经济等领域合作带来新机遇。

四、全球经济与香港经济：外部环境复杂，香港表现稳健

全球经济增长预期放缓，IMF 将 2025 年全球经济增速预期下调至 2.8%，贸易紧张局势和政策不确定性成为主要风险。美国经济一季度 GDP 增速转负，受 “抢进口” 和消费放缓影响，通胀粘性较强，美联储货币政策面临两难。欧元区经济开局温和，制造业 PMI 有所回升，但服务业需求放缓，通胀下行趋势明确，欧央行降息以应对经济下行压力。
香港经济一季度同比增长 3.1%，得益于转口贸易激增和旅游业复苏。内地 “抢出口” 活动带动香港转口贸易额增长，访港旅客数量同比增长 8.9%，推动服务出口增长。资本市场方面，港股 IPO 市场活跃，恒生指数和科技指数涨幅领先全球，吸引内地企业赴港上市。展望二季度，香港经济有望在贸易活动延续和政策支持下继续稳健扩张。

五、风险与展望：短期政策支撑有力，长期需破结构性难题

二季度中国经济在政策支撑下有望保持平稳运行，但需警惕房地产市场持续低迷、外部贸易环境恶化、国内就业压力等风险。短期内，“抢出口” 窗口期和政策红利将支撑经济增长，但长期来看，需解决内需不足、产业升级压力、全球供应链重构等结构性问题。

从政策展望看，政府将继续实施积极的财政政策和灵活的货币政策，加大稳就业、促消费、扩投资力度，同时深化改革开放，优化营商环境，推动高质量发展。国有资本布局优化、中长期资金入市等政策将为经济注入新动能。随着各项政策效果逐步显现，中国经济有望在挑战中展现更强韧性，为全球经济复苏贡献力量。

总体而言，2025 年第二季度中国经济在复杂多变的内外环境中，凭借政策的精准发力和经济自身的韧性，有望实现平稳增长，但需密切关注国内外形势变化，及时调整政策应对潜在风险，为经济长期健康发展奠定基础。