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2025 年已悄然落幕，全球市场在政策转向、技术革新与地缘博弈的交织中展现出惊人韧性。

当 2026 年的序幕缓缓拉开，投资者面临的是一个机遇与挑战并存的复杂生态：通胀拐点已现但风险未消，AI 革命全面渗透但估值争议犹存，地缘格局重塑但贸易动能不减。

道富环球投资管理（State Street Investment Management）作为全球资产管理领域的领军者，其最新发布的《2026 年全球市场展望报告》（Global Market Outlook 2026: Forward with focus）以 “前瞻布局，聚焦核心” 为核心理念，从宏观经济、股票、固定收益、另类投资四大维度，为全球投资者绘制了一幅兼具深度与实操性的市场导航图。本文将深度拆解这份重磅报告，解析 2026 年全球市场的核心逻辑与投资机遇。

一、宏观经济：政策滞后效应下的温和增长，多央行政策分化成关键变量

道富环球在报告中明确指出，2026 年全球经济将延续 “不确定性中的增长” 态势，政策调整的滞后效应、多央行政策分化以及区域财政刺激将成为驱动经济走势的三大核心因素。经历了 2025 年关税博弈与地缘冲突的冲击后，全球经济并未陷入衰退，反而在政策托底与技术赋能下展现出韧性，这一趋势将在 2026 年持续。

（一）增长动力：政策刺激与技术投资双轮驱动

从政策层面看，全球已逐步度过紧缩周期，多数央行正朝着中性利率区间靠拢，政策环境对经济增长的支撑作用将逐步显现。美国作为全球经济的 “引擎”，将通过多重政策工具释放增长潜力：货币政策方面，美联储（Fed）预计在 2026 年实施最多三次降息，为经济降温提供缓冲；财政政策方面，《美丽大单法案》（One Big Beautiful Bill Act, OBBBA）带来的税收优惠与退税政策将在 2026 年 1 月正式落地，为企业投资与居民消费注入强心剂；此外，美国政府将金融与能源行业的放松监管列为优先事项，这一举措有望促进信贷创造并维持低能源价格，同时通过优化住房监管政策降低抵押贷款成本，进一步激活内需。

在欧洲，德国推出的 5000 亿欧元国防 – 基础设施综合计划将成为区域增长的关键引擎，预计将从 2026 年初开始推动公共投资与工业活动升温，尤其利好工业与公用事业板块。这一财政刺激与欧洲整体的国防现代化、数字基础设施升级战略相契合，有望形成协同效应。亚洲方面，中国与日本均计划扩大净财政刺激规模：中国正转向刺激内需消费与基础设施投资的政策方向，同时将 AI 领导力与创新作为核心战略，试图平衡消费信心不足与高储蓄率的矛盾；日本在高市早苗首相的主导下，推行财政扩张与国防现代化政策，重点投资多语言 AI 与软硬件协同进化领域，目标打造 “全球最适合 AI 研发与应用的国家”。

技术投资方面，AI 成为全球经济增长的核心赋能因素。尽管 2026 年尚难以在宏观层面看到 AI 对生产率的实质性提升，但全球范围内的数据处理能力投资浪潮已清晰可见。美国在 AI 投资领域保持领先地位，而中国、中东等地区正加速追赶，形成全球 AI 竞争与合作的新格局。这种技术驱动型投资不仅将直接拉动相关产业增长，还将通过产业链传导效应，为全球经济注入长期增长动力。

（二）政策分化：全球央行步入 “各自为战” 时代

2026 年全球央行政策将呈现显著分化态势，这一特征将深刻影响全球资本流动与资产定价。道富环球将主要央行的政策取向归纳为三大类型：

• 美联储：作为宽松周期的先行者，得益于通胀回落与劳动力市场降温，美联储拥有更大的政策调整空间，三次降息的预期将对美元资产与全球流动性产生深远影响；
• 欧洲央行（ECB）与英国央行（BoE）：欧洲央行短期内将维持政策暂停状态，而英国央行作为宽松周期的 “后进者”，预计将在未来几个季度启动追赶式降息，以应对经济放缓压力；
• 日本央行（BoJ）：与全球主要央行的宽松趋势不同，日本央行可能延续谨慎加息的路径，这一差异化操作将对日元汇率与日本国债市场产生重要影响。

这种政策分化已在 2025 年第三季度引发 G7 基准国债收益率的分散化波动，预计 2026 年这一趋势将进一步强化。对于投资者而言，把握央行政策转向的节奏与力度，将成为资产配置的关键考量因素。

（三）风险因素：贸易博弈与地缘冲突的持续扰动

尽管经济增长态势向好，但不确定性仍将是 2026 年全球市场的关键词。贸易方面，虽然 2025 年关税政策未对全球经济造成毁灭性打击，且贸易量仍在持续增长（见图 1），但贸易协议的重新谈判仍存在变数。美国与墨西哥、加拿大的《美墨加协定》（USMCA）重谈，以及与印度、巴西、中国台湾地区、瑞士等主要贸易伙伴的协议调整，虽整体上行空间大于下行风险，但仍可能引发短期市场波动。道富环球指出，2026 年末的美国中期选举将对贸易政策调整形成约束，大概率避免极端负面情景的出现。

地缘政治方面，四大风险点需要重点关注：美中贸易与外交摩擦、俄罗斯在欧洲的挑衅与破坏活动、美国在拉丁美洲的军事对峙、以色列与伊朗的潜在冲突。尽管 2025 年上半年的市场冲击已逐步消退，债券与股票市场波动率（分别以 MOVE 指数与 VIX 指数衡量）已回落至 4 月峰值以下，但黄金波动率（GVZ）仍维持高位（见图 2），这一现象表明投资者对地缘尾部风险、通胀反复与财政压力的担忧并未消散。道富环球强调，在全球宏观与地缘关系持续演变的背景下，构建具备韧性的投资组合已成为各国、企业与投资者的核心任务。

二、股票市场：AI 乐观情绪主导，精选赛道与区域配置成制胜关键

2025 年全球股市在经济韧性与盈利增长的支撑下实现强劲回报，这一趋势将在 2026 年延续。道富环球明确表示，AI 的变革性潜力将持续抵消保护主义政策与地缘不确定性带来的拖累，对全球股市维持建设性观点，但同时警示估值偏高与波动率回升的风险，强调选择性投资的重要性。

（一）美国股市：AI 领航 + 政策赋能，大中小盘协同增长

美国股市作为全球市值占比超 60% 的核心市场，2026 年将在三大动力的推动下保持领先地位：

• AI 投资爆发式增长：以 “七巨头”（Magnificent 7）为代表的科技龙头仍是 AI 投资的核心力量，预计 2026 年这七家公司的资本支出将增至约 5200 亿美元，同比增长超 30%（见图 3）。AI 驱动的资本支出不仅推动科技行业本身的增长，更通过产业链渗透提升整体 GDP 与企业盈利，有望解锁广泛的生产率提升空间；
• 小盘股迎来拐点：随着美国经济改善与货币政策宽松，历史上在经济复苏周期中表现突出的小盘股正显现反转迹象。当前小盘股估值更接近公允价值，且将直接受益于国内经济增长与《美丽大单法案》带来的资本品投资、研发激励等政策红利；
• 亲商政策持续加码：税收退税政策将在 2026 年初为消费者提供支持，而金融与能源行业的放松监管将进一步释放企业活力，为股市提供额外增长动力。

但需要警惕的是，美国股市也面临两大风险：一是 AI 投资的可持续性，若超大规模企业的 AI 支出意外放缓，可能破坏当前基于盈利增长的市场上涨逻辑，尤其是自由现金流枯竭、财务杠杆上升等问题可能成为薄弱环节；二是估值过高的风险，标普 500 指数的未来 12 个月预期市盈率已达 23.1 倍，席勒周期调整市盈率（CAPE）仅在互联网泡沫破裂前出现过更高水平。不过道富环球也指出，在技术拐点时期，单纯关注估值可能存在短视性，只要企业投资回报率（ROI）与生产率持续改善，美国市场仍有能力维持领先表现。

从行业配置来看，三大板块值得重点关注：

• 通信服务：尽管近期表现不俗，但估值仍低于历史中位数，AI 驱动的自动化内容生成、个性化服务与营销优化将提升行业运营效率与投资回报率，存在超预期空间；
• 公用事业：兼具防御属性与增长潜力，AI 数据中心扩张与制造业回流推动电力需求上升，同时行业正加大发电能力投资，有望实现超趋势盈利增长，在利率下降与经济不确定时期的防御价值将进一步凸显；
• 工业：国防支出增加、电力基础设施投资与非国防资本品订单反弹，支撑行业 2026 年 18% 的盈利增长预期（位列各行业第三），航空航天、电气设备、机械与地面交通等细分领域的每股收益增长前景强劲。

（二）欧洲股市：基建发力追赶，AI 与监管成关键变量

2026 年欧洲股市将逐步缩小与美国的表现差距，核心驱动力来自国防与 cybersecurity 相关的财政刺激。德国 5000 亿欧元的基础设施计划将直接拉动区域经济增长，带动相关板块盈利改善。但道富环球也指出，欧洲在 AI 投资规模上仍大幅落后于美国，且监管障碍的突破仍是释放增长潜力的关键。尽管 2026 年欧洲股市的盈利增长预期已上调，但仍低于美国水平，未来上行空间取决于财政改革的实施效果与盈利增长目标的达成。

行业配置方面，欧洲股市的投资机会主要集中在两大方向：一是 AI 与数字化转型相关领域，尽管欧洲没有类似美国 “七巨头” 的科技龙头，但科技板块估值未达历史峰值，且企业盈利表现超预期，为投资者提供了参与技术变革的机会；二是公用事业与工业板块，前者受益于全球 AI 数据中心的电力需求，后者则将直接享受国防支出增加与基础设施投资带来的红利，尤其是欧洲《德拉吉报告》与 2030 国防路线图推动的自主化进程，将为工业企业创造新的增长空间。

（三）日本股市：政策红利释放，AI 与增长双轮驱动

日本股市在再通胀动量、治理改革与高市早苗首相的政策议程推动下，已创下历史新高。其政策核心包括财政扩张、技术民族主义与国防现代化，同时延续《AI 推进法》的目标，打造 “最 AI 友好型国家”，重点投资多语言 AI 与软硬件协同进化。此外，日美贸易协议的达成消除了部分贸易不确定性（尽管需承担 15% 的关税成本），使政策制定者、企业与投资者能够更聚焦于增长机遇。道富环球预计，2026 年日本股市盈利增长率将从 2025 年的约 2% 飙升至 10% 左右，成为全球股市的亮点之一。

（四）新兴市场与中国股市：宏观利好与结构性机遇并存

2026 年新兴市场股市整体将受益于 AI 驱动的全球增长、宽松流动性与美元走弱三大顺风。印度、沙特阿拉伯、阿联酋等国家在政府推动下加速 AI 发展与基础设施建设，AI 引领的生产率提升将为这些市场带来长期增长动力；而美元走弱将进一步吸引资本流入新兴市场资产，支撑市场表现。

中国股市方面，政策重心明确指向刺激国内消费与 AI 领域的基础设施投资，试图在全球 AI 竞争中与美国一较高下。尽管当前股市估值高于五年均值，但盈利预期已被下调，核心挑战在于消费信心不足（高储蓄率与弱消费并存）以及 AI 创新的质量与商业化能力 —— 中国在能源方面具有优势，但在先进芯片研发上仍落后于国际领先水平。道富环球认为，中国股市为全球投资者提供了多元化配置价值（与其他主要市场相关性较低），但需采取选择性投资策略，重点关注 AI 相关的 IT 板块与股东回报提升相关的标的，同时警惕盈利增长可持续性、政策依赖性与市场集中度较高等风险。

三、固定收益市场：主权债成核心配置，新兴市场与结构性产品暗藏机遇

2026 年固定收益市场将延续建设性前景，道富环球的核心观点是 “偏好主权债而非公司债”，在有利的利率环境与 resilient 经济背景下，主权债将成为资产配置的核心，而新兴市场债、抵押贷款与结构性信贷则有望提供超额收益机会。

（一）主权债：政策分化主导定价，久期选择与货币对冲成关键

全球三大主要央行的政策分化将主导 2026 年主权债市场的表现：美联储倾向降息、欧洲央行维持中性、日本央行持续加息，这种差异化政策取向已导致 2025 年第三季度 G7 基准国债收益率出现分散化，预计 2026 年这一趋势将持续。道富环球强调，主权债仍具吸引力，但投资者需谨慎选择久期并警惕通胀风险，同时关注各国政府应对财政赤字的能力 —— 美国、法国、日本及部分欧洲国家的债务可持续性问题已引发市场关注，可能对国债收益率曲线的长端产生影响。

从具体市场来看：

• 美国国债：美联储降息将锚定短期国债收益率，若劳动力市场进一步走弱，收益率可能继续下行。但当前美国国债收益率已接近过去 12 个月的区间下限，未来回调的可能性不容忽视，这将为投资者提供延长或调整久期的机会。道富环球预计，未来一年美国国债的回报率将处于低至中个位数区间，偏好 5-10 年期国债；若就业市场出现超预期收缩，通胀下行压力将推动美联储采取更激进的宽松政策，国债有望获得更高收益；
• 欧元区国债：由于降息预期减弱且财政担忧持续，欧元区国债的回报前景相对温和，除非经济出现显著放缓促使欧洲央行加大宽松力度。法国与比利时等国的高债务水平已引发中期债务可持续性风险，而荷兰的养老金改革可能导致资金配置变化，为主动型投资者提供获取超额收益的机会；
• 英国国债：英国经济疲软与通胀持续下行的预期，增加了英国央行降息的可能性，为英国国债提供支撑。但政府需通过可信的削减支出承诺来维持市场信心，否则可能制约国债的上涨空间；
• 亚洲国债：日本国债有望成为 2026 年的惊喜，加息周期的结束与日本银行大量现金储备的潜在配置，将成为国债表现的催化剂，尤其看好收益率曲线的中端；中国国债收益率预计将维持区间波动，通缩压力限制收益率上行空间，而货币政策立场相对谨慎则抑制收益率下行潜力。

货币对冲方面，道富环球强调其重要性：未对冲的欧元区与瑞士投资者已因本币升值而遭受海外债券（尤其是美元与日元计价债券）的回报损失，2026 年货币驱动的波动率仍将持续，货币对冲应成为债券投资者的优先考量。

（二）公司债：收益有限，结构性产品更具吸引力

尽管企业债的基本面依然稳健，但当前投资级信用债与高收益债的利差已处于低位，未来进一步收窄的空间有限，难以带来显著收益。道富环球认为，抵押贷款、结构性信贷与私募信贷等领域的机会更具吸引力，但企业债仍能提供相对可观的票息收益，应作为核心配置的一部分。值得注意的是，当前美国高收益债市场中，BB 级债券的市值占比已超过 B 级债券，创下历史新高，这一结构变化值得投资者关注。

（三）新兴市场债：本地货币债更具优势，把握回调后的入场机会

道富环球对 2026 年新兴市场债维持积极看法，略微偏好本地货币债。从支撑因素来看：新兴市场的风险收益比具有吸引力，政策利率下行趋势明确，部分国家的信用评级有望上调；本地货币债受益于通胀环境改善与潜在的国内利率下降，若美元走弱将进一步增强其表现；硬货币债则能受益于美国利率下行的传导效应，尽管当前利差已收窄，但风险偏好下降引发的回调将提供有吸引力的入场点。

需要警惕的是，汇率风险仍是新兴市场债投资的核心挑战 —— 对于非美元投资者而言，单一季度的不利汇率波动可能吞噬全年的票息收益，因此货币对冲策略与精选标的至关重要。

四、另类投资：多元化配置的核心引擎， income、分散化与增长三重赋能

在股市接近历史高位、核心股指集中度创纪录的背景下，传统 60/40 股债组合面临估值高企、股债相关性上升与尾部风险增加等多重挑战。道富环球指出，2022 年股债同步下跌的 “黑天鹅事件” 已凸显过度依赖股债负相关性进行分散化的风险，而另类资产凭借其 income 创造、分散风险与捕捉增长的多重属性，已成为投资者重构 portfolios 韧性的核心工具。2026 年，另类投资将聚焦于私募信贷、实物资产、私募股权、黄金与精选对冲基金策略，为投资者提供穿越市场周期的解决方案。

（一）Income 创造：私募信贷与实物资产引领收益增

在银行放贷受限、公开市场固定收益产品收益率与利差承压的背景下，私募信贷已成为填补融资缺口的重要力量，市场规模已达 2.8 万亿美元。私募信贷通过为中型企业与并购活动提供灵活的融资解决方案，其直接放贷与机会型策略已实现优于公开市场固定收益的总回报。随着美联储降息预期升温，私募信贷作为稳健的收益来源将更具吸引力。道富环球强调，选择具有严格承销标准与良好业绩记录的管理人，是规避信用周期风险与个体风险的关键。

实物资产同样是 income 创造的重要载体：基础设施投资凭借长期合同、必需服务属性与定价权，能够提供稳定的现金流；AI 驱动的资本支出热潮推动数据中心等数字基础设施需求增长，这类资产具有长期增长潜力与高准入壁垒；多户住宅房地产受益于持续的住房短缺与可负担性挑战，能够提供稳定的租金收入，且随着市场复苏有望实现资本增值。这些实物资产不仅能提升组合收益率，还能提供通胀保护与 volatility 环境下的稳定性。

（二）分散化：私人资产、黄金与对冲基金构建组合 “安全垫”

随着财政问题日益凸显，依赖股债相关性进行分散化的风险达到历史高位。另类资产通过与传统股债较低的相关性，成为对冲宏观、政策与地缘不确定性的重要工具：

• 私人股权与私募信贷：其业绩驱动因素与长期趋势、监管变化及本地市场动态相关，能够有效分散组合风险；
• 黄金：作为经典的分散化工具，2025 年在实物需求、ETF 流入与央行购金的支撑下表现强劲。央行购金提供了价格无弹性需求，而地缘紧张、财政失衡与通胀担忧进一步强化了黄金的战略对冲价值。2025 年第三季度实物黄金需求创下历史新高，ETF 净流入已超过 2020 年全年纪录（见图 8）。道富环球预计，2026 年黄金的基准价格区间为 3700-4100 美元 / 盎司，若美联储大幅降息、ETF 持续流入与央行购金重启同时出现，有望触及 5000 美元 / 盎司的高位；
• 精选对冲基金策略：自主宏观策略、股票对冲策略与风险平价策略能够进一步提升组合分散化水平。优秀的管理人可以通过捕捉地缘政治变化、汇率波动与大宗商品价格变动获利，而风险平价策略通过平衡各类资产的风险敞口，能够缓解市场集中度与 regime 转换带来的风险。

（三）增长潜力：数字基础设施与私募股权解锁新价值

另类投资不仅是收益与风险对冲的工具，更是捕捉结构性增长的核心渠道。在传统增长动力承压的背景下，另类资产能够切入重塑全球经济的增长主题：

• 数字基础设施：AI 普及与云计算扩张推动数据中心建设需求激增，成为最具潜力的增长主题之一。道富环球提醒，在这一快速扩张的领域投资需保持纪律性，警惕市场过热风险；
• 私募股权：2025 年私募股权市场回暖，截至 10 月中旬的 IPO 活动较 2024 年增长 64.5%，Databricks、Klarna、Shein 等知名企业的上市帮助管理人向投资者返还更多资本。私募股权二级市场的扩张缓解了流动性约束，投资者能够在基金生命周期的后期阶段收购已建立基金的现有份额，这种方式有助于减轻 J 曲线效应、降低 “盲池风险”，并可能以折扣价获得资产。

从区域来看，Preqin 预测 2030 年前欧洲基础设施市场将实现最快增长（见图 7），成为另类投资的重要增长点。

五、2026 年投资策略总结：聚焦核心，构建韧性组合

道富环球《2026 年全球市场展望报告》通过对四大资产类别的深度分析，勾勒出 2026 年全球市场的核心投资逻辑：AI 革命与政策刺激是增长的核心驱动力，而地缘冲突、政策分化与估值压力则是主要风险点。基于此，投资者应采取 “聚焦核心、多元配置、灵活应变” 的投资策略：

1. 股票市场：聚焦 AI 产业链与政策受益板块，美国市场仍为核心配置，同时关注欧洲基建、日本政策红利与新兴市场 AI 主题机会，采取大盘与小盘、成长与价值的平衡配置，警惕估值过高风险；
2. 固定收益市场：以主权债为核心配置，偏好 5-10 年期美国国债、英国国债与日本国债，适度配置新兴市场本地货币债与结构性信贷产品，重视货币对冲以规避汇率风险；
3. 另类投资：加大私募信贷、数字基础设施、多户住宅房地产的配置以增强收益，通过黄金与精选对冲基金提升组合分散化水平，把握私募股权二级市场的结构性机会；
4. 风险控制：密切关注地缘政治与贸易政策变动，针对美元资产采取选择性对冲策略，在市场回调时主动调整久期与行业配置，构建能够抵御 volatility 与 regime 转换的韧性组合。

2026 年的全球市场将是 “机遇与挑战并存” 的一年，AI 的变革力量与政策的支撑作用将为投资者创造丰富机会，而不确定性带来的波动也将考验投资者的判断力与耐心。

正如道富环球全球首席投资官 Lori Heinel 所言：”在经历了又一年的重大发展与意外之后，我们怀着谨慎乐观的态度步入 2026 年。市场的韧性已经得到检验，全球经济的力量已经彰显。” 

对于投资者而言，唯有锚定核心趋势、聚焦优质资产、保持战略定力，方能在不确定性中把握确定性机遇，实现长期投资目标。