---

---

2025 年全球市场在震荡中创下多项纪录：股市从 4 月低谷强势反弹，科技板块领涨全球，美元遭遇半世纪最差表现，黄金走出近半世纪最强行情。

当市场站在 2025 年末的关键节点，瑞银财富管理发布的《2026 年度展望报告》抛出核心命题：全球经济正处于临界跃迁的十字路口，究竟是失速回落还是加速前行？这份覆盖股票、债券、大宗商品、另类投资等全资产类别的深度报告，不仅复盘了 2025 年市场脉络，更揭示了 2026 年投资格局的核心逻辑与机遇密码。

本文将从市场回顾、核心疑问、投资机遇、风险对冲四大维度，深度拆解这份报告的精华内容，为投资者提供一份兼具专业性与实操性的年度投资指南。

一、2025 市场复盘：震荡中的结构性机遇凸显

2025 年全球金融市场呈现 “冰火交织” 的复杂格局：经济增长放缓与通胀高企并存，资产表现分化显著，但结构性机遇贯穿全年。深入理解这一年的市场特征，是把握 2026 年投资方向的关键前提。

（一）股市：科技引领反弹，全球市场多点开花

全球股市在 2025 年经历了 “先抑后扬” 的戏剧性走势。MSCI 所有国家世界指数在 4 月大幅下跌后持续反弹，全年表现亮眼。其中，美国科技板块成为最大赢家，以 “科技七巨头” 为代表的龙头企业较 4 月低点反弹幅度高达 63%，再度跑赢标普 500 指数，彰显了人工智能等核心技术驱动的增长韧性。

值得注意的是，地区表现呈现 “美强但非独强” 的格局。MSCI 美国指数虽保持强势，但全球其他市场大多跑赢美国，MSCI 所有国家世界指数（不包括美国）全年涨幅可观。这种分化打破了此前美国市场独领风骚的局面，为 2026 年全球多元化配置奠定了基础。

（二）汇率与固收：美元疲软，债市分化，黄金闪耀

2025 年美元遭遇了 1970 年以来最差的上半年表现，全年累计下跌 10.7%，这一弱势表现主要受美国经济增长放缓、美联储降息预期升温以及全球外汇储备多元化趋势影响。从历史数据来看，此次美元回调幅度仅次于 1973 年的 – 14.8%，标志着美元长期强势周期可能进入阶段性调整。

债市方面呈现明显分化：美国 10 年期国债收益率全年下跌，而德国 10 年期国债收益率则有所走高。信用债市场表现强劲，ICE 美银美国高收益债指数价差收窄至多年来低点，反映出市场风险偏好回升，信用环境持续改善。

黄金在 2025 年迎来爆发式增长，年度回报率创下 1979 年以来最强表现，截至年末涨幅高达 127%。这一走势背后，是全球央行持续购金、地缘政治风险升温、实际利率下行等多重因素的共振，使黄金作为避险资产和抗通胀工具的价值再度凸显。

（三）经济基本面：增长放缓与通胀高企并存

2025 年全球发达经济体呈现 “增长放缓、通胀粘性” 的特征。实际 GDP 增速较前一年有所回落，但仍保持正增长；而平均总体 CPI 同比增速虽较峰值有所下降，但仍处于历史较高水平，通胀压力尚未完全缓解。这种 “弱增长、高通胀” 的组合，既给各国央行的货币政策制定带来挑战，也塑造了全年资产价格的波动逻辑。

二、2026 三大核心疑问：决定市场走向的关键变量

瑞银报告指出，2026 年全球市场将围绕三大核心疑问展开：人工智能能否持续带动市场走高？政府如何解决日益恶化的债务问题？政治因素将如何影响市场走势？这三大问题的答案，将直接决定全球经济的跃迁方向。

（一）AI：从资本支出到营收兑现，增长引擎能否持续？

人工智能无疑是过去两年全球市场的核心驱动力，而 2026 年的关键在于这一驱动力能否从资本支出阶段向营收兑现阶段平滑过渡。报告数据显示，过去两年中超大规模云服务商的 AI 预估累计资本支出同比增速远超预期，2024 年增速达 18%，2025 年进一步攀升至 54%，是预估值的三倍。

从长期趋势来看，AI 资本支出的高增长态势有望持续。瑞银预测，从 2025 年到 2030 年，AI 资本支出的年复合增长率将达到 25%，全球 AI 资本支出规模将从 2023 年的数百亿美元飙升至 2030 年的千亿美元级别。更重要的是，AI 的商业化应用正加速落地，为企业营收增长开辟新空间。

基于全球经济规模 117 万亿美元的假设，瑞银测算：若劳动力占全球经济约 50% 的比重，AI 可将三分之一的任务自动化，而供应商可获得所产生价值的 10%，这意味着 AI 每年可从终端用户获得 1.5 万亿美元的营收。到 2030 年，AI（赋能层、智能层及应用层）的营收规模将达到 3.1 万亿美元，未来六年的年复合增长率高达 30%。其中，应用层将成为最大市场，预计营收达 9990 亿美元，涵盖 Co-pilots、编程助手、市场营销、客服和研发等多个场景；赋能层（基础设施）以 1.3 万亿美元营收紧随其后，包括 GPU、内存、连通设备等数据中心资本支出。

从历史维度对比，AI 当前的投资脉冲与 19 世纪的铁路建设、20 世纪的电力革命、汽车普及等颠覆性创新处于同一量级，这意味着 AI 对经济的拉动作用仍有巨大释放空间。瑞银明确表示，对 2026 年及之后的 AI 前景保持信心，AI 仍将是全球市场最核心的增长引擎。

（二）债务：高赤字与高债务并存，政策如何破局？

全球政府债务问题已成为 2026 年市场面临的重大挑战。数据显示，G7 国家总体政府债务占 GDP 的比重持续攀升，预计 2025 年后将进一步上升至 140% 以上。即便在经济增长相对强劲的背景下，各国财政赤字依然高企，美国政府预算平衡占 GDP 的比重长期处于负值区间，持续的财政扩张使得债务利息成本不断上升。

面对日益恶化的债务状况，各国政府和央行正采取多重应对措施。一方面，央行加大干预力度，美联储、欧洲央行和日本央行的资产负债表规模仍维持在高位，通过持续的流动性投放来限制收益率上行；另一方面，部分国家可能通过财政紧缩、增加税收等方式缓解债务压力，但这可能会对短期经济增长产生抑制作用。

瑞银认为，2026 年全球债务问题将呈现 “可控但持续” 的特征。虽然大规模债务危机的可能性较低，但高债务水平将限制各国政策空间，可能导致利率长期维持在相对高位，同时也会增加市场的波动性。对于投资者而言，债务问题引发的利率波动和信用风险，将成为资产配置中需要重点关注的变量。

（三）政治：中期选举与地缘摩擦，风险如何定价？

2026 年全球政治格局的不确定性依然较高，主要集中在三个方面：美国中期选举、贸易政策调整以及地缘政治摩擦。从历史经验来看，美国中期选举通常不会对市场产生太大影响，自 1946 年以来，标普 500 指数在中期选举前后的表现相对平稳，平均值呈现稳步上升趋势。

但贸易政策的不确定性可能成为市场波动的重要来源。近年来全球贸易保护主义抬头，美国有效关税税率持续波动，若 2026 年出现新的贸易摩擦升级，可能会对全球供应链、出口导向型企业以及新兴市场造成冲击。此外，地缘政治摩擦的持续发酵也将给市场带来避险需求，利好黄金、国债等避险资产。

瑞银强调，2026 年政治因素对市场的影响将呈现 “短期扰动、长期有限” 的特征。投资者无需过度恐慌，但需要密切追踪贸易政策发展、美联储领导层变动等关键事件，做好风险对冲准备。

三、2026 投资机遇：三大变革性赛道与全资产配置策略

基于对市场趋势的判断，瑞银在报告中明确了 2026 年的核心投资方向：聚焦变革性创新、把握中国机遇、寻求多元化收益、加仓全球股票、看好大宗商品，同时通过另类资产和核心配置强化组合韧性。

（一）变革性创新：AI、电力资源、长寿经济引领未来

瑞银将 “投资于变革性创新” 列为 2026 年首要投资主题，具体包括三大核心赛道：

1. 人工智能全产业链：如前所述，AI 将持续引领科技行业增长，投资者可关注全产业链机会。在赋能层，重点关注 GPU、内存、连通设备、SSD 等数据中心基础设施供应商；在智能层，看好公共和私人云服务解决方案以及大型语言模型（LLM）相关企业；在应用层，Co-pilots、编程助手、市场营销、客服和研发等场景的商业化应用有望率先兑现业绩，成为投资亮点。

2. 电力和资源：AI 的快速采用将推动电力需求和电网基础设施投资大幅增长。数据显示，美国数据中心电力需求占总需求的比重将从 2024 年的约 5% 上升至 2035 年的 8.6%，持续的需求增长将带动电力生产、传输、存储等全产业链发展。同时，国际能源署预测，2026 年全球电网基础设施投资规模将创下历史新高，在 “已宣布承诺情景” 下，年度投资将接近 6000 亿美元。此外，新能源转型带来的可再生能源、储能等领域的投资机会也值得重点关注。

3. 长寿经济：全球人口老龄化趋势日益加剧，催生了规模庞大的长寿经济市场。瑞银预测，全球长寿经济市场的年营收将从 2023 年的 5.3 万亿美元升至 2030 年的 8 万亿美元，年复合增长率保持在 6% 以上。其中，诊断、医药、活性营养等细分领域增长潜力突出，GLP-1 类药物等医疗创新产品的销售额持续快速增长，成为医疗保健板块的核心驱动力。投资者可关注医药研发、养老服务、健康管理等相关领域的投资机会。

（二）全球股票：加仓为主，聚焦核心市场与高景气板块

瑞银对 2026 年全球股票市场持乐观态度，认为美国依然是全球股市的核心引擎，同时看好欧洲、日本、中国和新兴市场的结构性机会。

1. 美国股票：盈利增长支撑，目标点位明确：瑞银预测，标普 500 指数 2026 年底目标位为 7700 点，具备高双位数上行空间。支撑这一目标的核心逻辑是美国企业盈利的强劲增长，预计 2026 年标普 500 指数每股收益（EPS）将达到 305 美元，同比增长 10% 以上。虽然当前标普 500 指数的 12 个月远期市盈率估值偏高，但仍低于互联网泡沫高峰时的水平，估值上行空间依然存在。具体板块方面，建议关注 AI 相关科技股、医疗保健、公用事业板块以及全球银行股。

2. 非美市场：欧洲、日本、中国各具亮点：欧洲股票将受益于 2026 年盈利增长提速，斯托克 600 指数有望随 12 个月远期每股收益的提升而上涨；日本股票则受益于宽松政策持续，东证股价指数的盈利逐渐复苏，具备估值修复潜力；中国股票受到盈利增长和国内强劲流动性的双重支撑，其中中国科技股是高确信度板块，恒生科技指数 2026 年底目标位为 7100 点，同时看好金融、材料、医疗保健和新消费领域的精选个股。从估值来看，恒生科技指数 12 个月远期市盈率远低于峰值水平，估值上行空间充足。

（三）大宗商品：供需失衡 + 转型驱动，四大品种值得关注

2026 年大宗商品市场将受益于供需失衡、地缘政治风险和长期能源转型趋势，整体呈现上行趋势。瑞银重点看好铜、铝、黄金和农产品四大品种。

1. 工业金属：低库存支撑价格上涨：铜、铝等工业金属的结构性低库存将成为价格上涨的核心支撑。数据显示，伦敦金属交易所（LME）、上海期货交易所（SHFE）以及芝加哥商品交易所（COMEX）的铜和铝库存长期处于低位，而全球经济复苏带来的需求增长以及新能源转型带来的增量需求，将进一步加剧供需矛盾，推动价格上行。

2. 黄金：央行购金 + 避险需求，涨势延续：黄金在 2025 年的强劲表现有望在 2026 年延续。支撑金价的核心因素包括：全球央行持续购金带来的长期需求、地缘政治风险升温引发的避险需求、实际利率下行带来的估值支撑。瑞银预测，在多重利好因素共振下，2026 年金价将继续上扬，成为资产组合中重要的多元化工具。

3. 农产品：供需缺口 + 政策影响，机会凸显：全球气候变化、地缘政治冲突等因素导致农产品供需存在潜在缺口，同时部分国家的农业政策调整也将影响市场格局。瑞银认为，2026 年农产品市场将呈现结构性机会，值得投资者重点关注。

（四）固定收益与货币：寻求多元化收益，青睐高息货币

2026 年固定收益市场的核心策略是 “寻求多元化收益”，同时货币市场将呈现 “美元疲软、高息货币走强” 的格局。

1. 固定收益：优质债券为主，多元化配置：瑞银预测，到 2026 年底，美国 10 年期国债收益率将在 3.75% 左右。在基准情景下，高评级债券、投资级债券以及亚洲信用债有望取得中个位数回报。投资者可采取多元化固定收益策略，在风险受控的前提下，构建包含投资级、精选高收益以及新兴市场债券的组合，以提升整体收益水平。

2. 货币：美元偏疲，高息货币具吸引力：瑞银判断，美元 2026 年初将保持疲软态势，主要原因是全球外汇储备多元化趋势持续，机构投资者持续寻求分散美元持仓，美元占全球外汇储备的比重已从 2000 年的 65% 左右下降至 2025 年的 55% 左右。具体来看，现汇美元预料将跑输所有 G10 货币，亚太货币兑美元有 2-3% 的升值空间，其中欧元、澳元以及其他高息货币值得重点关注。

（五）另类资产：提升多元化，对冲市场风险

2026 年另类资产将成为投资者提升组合多元化、对冲市场风险的重要工具。瑞银建议聚焦对冲基金、中间市场收购策略、分拆以及二级市场策略。

从市场表现来看，并购活动回暖将有助于并购套利策略，2025 年第三季度全球并购交易量已达到 11880 亿美元，显示出市场活跃度持续提升；私募股权基金的资产净值对宏观风险变化更具韧性，其最大回撤幅度显著小于全球股票，在市场波动加剧的环境下具备防御优势。此外，房地产领域的商业房地产（美国与欧盟）、物流、数据中心、电信、住宅等资产也值得关注，”核心 +” 房地产策略有望在风险与收益之间取得平衡。

四、风险对冲与核心配置：构建稳健的投资组合

2026 年全球市场虽机遇众多，但风险也不容忽视。瑞银报告指出，市场面临的主要风险包括经济走软、AI 进展不及预期、中美紧张局势重燃、债务忧虑以及通胀回升等。针对这些风险，投资者应采取 “对冲风险 + 强化核心” 的配置策略。

（一）对冲市场风险：保持流动性，多元化配置

1. 保持充足流动性：历史数据显示，熊市通常能在五年内反转，平均回升时间约为 2-3 年。投资者应保持充足的流动性，避免在市场下跌时被迫出售资产，从而错失反弹机会。

2. 采用多资产策略：60/40 股债组合在市场回撤时期能提供更好的保护。数据显示，在历次市场大幅调整中，60/40 股债组合的最大回撤幅度显著小于纯股票组合，能有效降低组合波动性。

3. 利用黄金和优质债券对冲风险：黄金作为传统的避险资产，在市场风险偏好下降时往往能取得较好表现；优质债券能提供具吸引力的收益率，同时为投资组合带来缓冲，降低整体风险敞口。

（二）强化核心配置：长期视角，分散投资

1. 做好资产配置：在不同资产类别、地区以及行业之间充分多元化配置，避免过度集中于单一资产或板块。固定收益、股票、另类投资应保持合理权重，同时在信用债、结构性增长持仓等细分领域进行分散配置。

2. 管理关键风险因子：重点关注久期风险、汇率敞口等关键因子，根据市场环境变化及时调整组合。例如，在利率上行预期较强时，适当缩短债券组合久期；在美元贬值预期下，合理配置非美货币资产，对冲汇率风险。

3. 定期再平衡：市场波动会导致组合资产权重偏离目标配置，投资者应定期进行组合再平衡，将权重调整至目标水平，从而锁定收益、控制风险。

五、结语：把握临界跃迁中的确定性机遇

2026 年全球经济正处于临界跃迁的关键节点，AI 驱动的技术革命、能源转型带来的产业变革、人口老龄化催生的消费升级，将共同塑造未来的投资格局。虽然市场面临债务压力、政治不确定性等多重挑战，但结构性机遇依然突出。

对于投资者而言，应摒弃短期择时的浮躁心态，聚焦长期趋势，围绕 AI、电力资源、长寿经济三大变革性赛道布局核心资产；同时，通过全球股票、大宗商品、优质债券、另类资产的多元化配置，对冲市场风险；在地区配置上，既重视美国市场的核心引擎作用，也不忽视欧洲、日本、中国和新兴市场的结构性机会。

正如瑞银报告所强调的，过往业绩不代表未来表现，但历史规律与产业趋势往往具有较强的延续性。在 2026 年这个充满变革与机遇的年份，唯有把握确定性的趋势、构建稳健的组合、保持理性的心态，才能在临界跃迁的市场环境中实现财富的持续增长。