2024 年二季度全球经济走势：差异与挑战。

一、主要国家经济走势差异明显

（一）全球经济增长态势分化

上半年全球经济虽处于金发女郎式宏观情景，但近期主要国家经济走势分化明显。除了美国经济增长势头放缓、中国经济增速有所减慢外，欧元区和其他国家也呈现出不同的发展态势。2024 年第二季度欧元区和欧盟 GDP 环比均增长 0.3%，其中爱尔兰增幅最高为 1.2%，立陶宛和西班牙紧随其后，分别增长 0.9% 和 0.8%；而拉脱维亚、瑞典和匈牙利则出现了不同程度的下降。韩国在 2024 年二季度 GDP 环比下降 0.2%，为时隔 1 年 6 个月再次出现环比负增长。这表明全球经济增长态势的分化不仅体现在中美之间，也在其他主要经济体中有所体现。

（二）美国经济放缓迹象与不确定性

1. 增长势头出现放缓，消费动力减弱，生产端复苏力度有限，劳动力市场数据疲软。美国居民可支配收入增速不断放缓，个税增加和高利率、高通胀环境导致实际个人可支配收入增速下降，进而使个人消费支出增速震荡下行。生产端，制造业最坏时点虽已过去，但复苏力度有限，库存占 GDP 比例依然较高，美国以外地区商品支出乏力，对国内工业产出需求造成压力。劳动力市场就业数据明显疲软，劳动力工资不断回落，非法移民涌入压降服务业工资增速，失业数据上，衰退警示指标 Sahm 法则已经触发。
2. 通胀继续下行但面临挑战，商品同比贡献为负，服务业通胀放缓，房租和二手车分项将带动通胀下降，但服务通胀受消费支撑。二季度通胀持续下行，5 月、6 月、7 月通胀同比分别为 3.3%、3.0%、2.9%，核心通胀也不断下降。房租分项将继续下降，因为新租约与现有租户续约租金价格差距明显缩小，领先指标指示意义增强；二手车领先指标也显示汽车分项将继续下降。但服务通胀依然受到消费支撑，中高收入家庭财富不断增长，支持消费。
3. 货币政策 9 月降息成共识，市场对政策前景预期变化幅度罕见，货币当局正逐步形成降息共识。上半年，市场预期的降息时点不断后移和缩减，但最近受 Sahm 法则引发衰退担忧影响，市场大幅增加预期降息力度，预计年内降息幅度增加至 100bps。目前，货币当局正逐步形成 9 月降息的共识，绝大多数联储决策者认为如果数据继续符合预期，可能适合 9 月开始降息。
4. 预判经济陷入衰退为时尚早，软着陆仍是基准情景，经济韧性、财富效应和降息进程将支持软着陆。本轮触发 Sahm 规则的原因与历史不同，失业率上升主要是由新移民和临时性、季节性因素导致，而非需求面企业招收就业总人数下降带来。当前美国企业裁员率和新招人率仍处健康水平，预判经济陷入衰退为时尚早。软着陆仍然是年内最可能出现的基准情景，紧缩货币政策对经济影响有限，高收入群体消费坚挺，违约周期对市场影响小；财富效应显著，公开市场和私募市场活力重现；降息进程即将开启，利率压力可能减弱。
5. 美国大选是下半年全球宏观和资产走势的重要影响因素，选情波动，财政政策演进成为宏观环境重要因素，资本市场波动率将上升。近期美国选情大幅波动，共经历两阶段。目前大选结果不确定性持续上升，两位候选人民调结果不分上下，国会构成不确定性大。大选环境下的财政政策演进成为宏观环境的重要影响因素，财政赤字规模可能继续扩大，财政支撑下，通胀下行道路可能颠簸。在资本市场，下半年全球资产波动率将整体上升，市场将开始定价美国大选。

（三）中国经济增速放缓与亮点

• 经济增速明显放缓，投资疲弱、消费需求不足、物价低迷，受极端天气和闰年因素影响。二季度国内生产总值 32.05 万亿元，同比增长 4.7%，低于一季度增速。经济增速放缓主要体现在投资疲弱拖累、消费需求不足、物价持续低迷三个方面。投资活动明显走低，固定资产投资平均季调环比下降，专项债发行数额明显低于往年平均水平；消费活动增速仍在低位震荡，财富缩水是主要制约，居民财产净收入持续恶化，耐用品需求不足；经济实际增速与名义增速背离，物价持续低迷，CPI 和 PPI 价格指数均有下降。
• 经济发展亮点呈现，出口回暖、新质生产力发展较快、失业率下降，外部需求和新质生产力提供增长动力。上半年 GDP 增速达到 5.0%，与全年增长目标基本持平。经济发展亮点包括出口上半年明显回暖，有效发挥经济拉动作用，净出口对经济增长由拖累转为拉动；工业生产保持高增，新质生产力发展较快，制造业投资同比增速提升，内生投资动能改善，高技术制造业投资持续高于整体制造业投资增速；失业率下降是经济亮点，二季度就业形势总体平稳。
• 地产等行业发展仍受阻，政策落地慢，地产景气探底，基建增速改善格局复杂，库存回升面临波折。地产景气再度探底，“以价换量” 特征明显，下半年地产景气可能重回低位震荡；政策落地节奏有时滞，基建增速改善格局复杂，专项债、特别国债节奏加快可能推动基建小幅反弹，但实物工作量可能仍低；库存回升之路可能面临波折，核心仍是内需疲弱，对库存回升的支撑力度不足。
• 货币与财政配合 “双积极”，财政仍有较大发力空间，货币政策宽信用效果有限，财政政策节奏偏慢但下半年有望加快。货币政策降准降息先后落地，但宽信用实际效果有限，央行流动性调控更加精细化，汇率压力仍然较大，降息后宽信用效果仍不明显。财政政策节奏上明显偏慢，投向上向民生倾斜，但下半年仍有较大发力空间，节奏也大概率会加快。

二、党的二十届三中全会精神引领经济发展

（一）总体方案强调深化改革，推进中国式现代化

1. 两个 “更加” 凸显总体方案背景与特点：国际国内经济形势确实更为复杂，当前和今后一个时期，我们面临着新一轮科技革命和产业变革，以及人民群众的新期待。二十届三中全会深刻认识到这种复杂性，明确指出必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。目标导向的明确性为我们的发展奠定了坚实的基础，要求到共和国成立八十周年时完成改革任务，凸显了时间紧、目标重的特点，为我们的奋斗指明了方向。
2. 强调进一步全面深化改革，突出改革引领作用：总体方案围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革展开，部署了构建高水平社会主义市场经济体制等一系列总目标。“改革” 在会议通稿中出现 53 次，成为第一热词，充分体现了把改革摆在更加突出位置的重要性。各领域的改革任务围绕 “现代化” 目标展开，为实现中国式现代化提供了强大动力和制度保障。
3. 高质量发展是首要任务：高质量发展以科技创新为基础，“教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑”，相关词汇在通稿中被多次提及，重视程度进一步提升。同时，高质量发展以改善民生和城乡均衡为要求，通稿中多次提及 “民生” 和 “保障”，强调要缩小城乡差距，实现共同富裕。

（二）对各领域的要求：各司其职，助力中国式现代化

1. 构建高水平社会主义市场经济体制：会议强调既放得活又管得住，更好维护市场秩序、弥补市场失灵，有效市场和有为政府相结合，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，呼应大众对微观的关注。
2. 健全推动经济高质量发展体制机制：会议强调完善推动高质量发展激励约束机制，塑造发展新动能新优势，健全因地制宜发展新质生产力体制机制，避免一刀切和供给过度集中，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度。
3. 构建支持全面创新体制机制：会议强调统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，形成良性循环，高等教育作为三者交汇点未来将承担更重要角色，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能。
4. 健全宏观经济治理体系：科学的宏观调控、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求，注重统筹推进财税、金融的改革，突出宏观政策取向一致性，深化财税体制、金融体制、区域发展机制改革。
5. 完善城乡融合发展体制机制：会议指出统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡要素平等交换、双向流动，县城作为连接城市、服务乡村的天然载体，要率先在县域内破除城乡二元结构。
6. 完善高水平对外开放体制机制：开放是中国式现代化的鲜明标识，要稳步扩大制度型开放，适应以服务业、服务贸易为重点领域的开放发展需要，侧重 “边境后” 开放。
7. 中国式现代化是走和平发展道路的现代化：完善中国特色社会主义法治体系，深化文化体制机制改革，健全保障和改善民生制度体系，深化生态文明体制改革，推进国家安全体系和能力现代化，持续深化国防和军队改革，提高党对进一步全面深化改革、推进中国式现代化的领导水平。

（三）部署下一步经济工作，坚定不移实现全年发展目标

• 分析当前经济形势和任务：全会分析了当前经济形势和任务，强调要坚定不移实现全年经济社会发展目标。落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生，巩固拓展脱贫攻坚成果。同时，要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。
• 全面提出进一步深化改革任务目标，立足长远发展布局：全会主要提出 “经济体制、高质量发展” 等 14 个改革任务，新增且前置了 “高质量发展” 以及 “科教人才” 两个议题。从本次三中全会可以预见到未来中国经济、社会发展的形势方向。在当前复杂多变的国际和国内宏观经济形势下，增强宏观政策取向一致性，对于我国经济发展的指导作用非常突出，并且有助于稳定社会的预期，进一步推动经济各领域之间的良性循环。