一场财务造假风暴曾将瑞幸咖啡从纳斯达克的神坛推入退市深渊，五年后，这家中国咖啡巨头正准备上演一场资本市场罕见的“复活”大戏。“我们在市委市政府的指导下，正积极推动重回美国主板上市进程。”在2025年厦门企业家日大会上，瑞幸咖啡联合创始人、首席执行官郭谨一公开表示。

这是瑞幸咖啡自2020年因财务造假从纳斯达克退市后，首次公开宣布重返主板市场的计划。 尽管瑞幸咖啡官方随后澄清称“目前对于重返主板上市没有确定的时间表”，但这一消息已然引发市场广泛关注。

截至发稿，瑞幸在美股OTC市场的股价为38.5美元/股，市值109.05亿美元。这个曾因财务造假而声名狼藉的品牌，如今正试图赢得华尔街的第二次信任。

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01 造假风波与涅槃重生

瑞幸咖啡的资本之路堪称跌宕起伏。2017年才成立的瑞幸咖啡凭借“无限场景”战略和互联网营销模式，迅速成为中国咖啡市场的一匹黑马。 通过疯狂补贴和快速拓店，其估值在两年内飙升至40亿美元，并于2019年5月登陆纳斯达克，创下全球最快IPO纪录。 然而，2020年1月，做空机构浑水公开了一份做空报告，认为瑞幸咖啡伪造数据，存在欺诈。三个月后，瑞幸自曝在2019年二季度至四季度虚增销售额22亿元，虚增成本费用13.4亿元。 事件曝光后，瑞幸股价单日暴跌80%，市值蒸发超300亿元，最终被纳斯达克强制退市。

2020年底，瑞幸与美国证交会（SEC）达成和解，同意支付1.8亿美元罚金以了结会计欺诈指控。 退市后，瑞幸进行了彻底的业务重组和战略调整。原股东和团队彻底退出，新控股股东大钲资本主导管理层大换血，清除陆正耀、钱治亚等原核心团队，任命内部高管郭谨一为CEO，开启全面整改。 重组后的瑞幸咖啡专注于主业，凭借门店覆盖、运营效率、产品交付和供应链能力的多维提升在近几年呈现爆发式增长。

02 业务复苏与全球扩张

经营数据的持续向好，成为瑞幸冲击美国主板市场的底气。最新的财报数据显示，2025年二季度，瑞幸总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%。 郭谨一在大会现场透露了瑞幸咖啡的最新经营数据。他表示，瑞幸咖啡已发展成为中国规模最大的连锁咖啡品牌，全球门店数量近3万家，注册用户超4亿，员工超17万名。 在经历了2024年同店销售负增长的低迷期后，瑞幸咖啡在2025年展现出强劲的复苏势头。二季度，其核心指标——同店销售增长率飙升至13.4%，与去年同期的-20.9%形成鲜明对比。

更值得关注的是，瑞幸已经开始布局全球化战略，尤其是进军美国这一全球最大咖啡消费市场。2025年7月，瑞幸咖啡在纽约曼哈顿开设了两家门店，分别位于百老汇大道755号和第六大道800号。 这两家门店的选址颇具深意：一家靠近纽约大学，主要瞄准国际学生群体；另一家则紧邻帝国大厦和大型百货商场，游客密集，并与星巴克距离不足100米，直接形成竞争之势。

瑞幸在纽约开业当天，许多顾客下载瑞幸App购买1.99美元的特惠咖啡。虽然正式菜单价格在3.45美元至7.95美元之间，但整体仍比星巴克在美国的定价低约20%。

03 重返主板的挑战与关卡

对瑞幸而言，重回美股主板的吸引力不言而喻。汇生国际资本行政总裁黄立冲指出，OTC市场的流动性与估值天花板显而易见，而回归纽交所或纳斯达克主板，将实现资本与信誉的双重复位。 “历史数据显示，中概股从OTC转至主板后，流动性与估值中枢通常能提升10%–25%。”黄立冲分析称，主板平台将为瑞幸打开更广阔的机构资金池，覆盖完整的卖方研究与衍生品市场。

然而瑞幸重回美股资本市场“二次赶考”仍布满荆棘。黄立冲指出，对有造假前科的企业而言，重回美股主板必须闯过“三道关卡”。

首先是审计关，需连续2–3个会计年度由PCAOB可现场检查的事务所出具审计报告，工作底稿必须完整可查。

其次是内控关，需满足SOX 404(b)条款要求，管理层与审计师需对内控出具“无重大缺陷”意见，且需提供长期整改证据包。

最后是交易所的裁量关，纳斯达克5101条及纽交所相关规则赋予交易所“公共利益”裁量权，可能对瑞幸设置更长“冷静期”或更高披露要求。 此次冲击主板的背后，还有着管理层架构的战略支撑。

近日瑞幸完成重要人事调整，最大股东大钲资本董事长黎辉接替郭谨一出任公司董事长，郭谨一则专注于CEO职责。 公开资料显示，黎辉曾任职高盛、摩根士丹利，主导过神州租车等多个上市项目，资本运作经验丰富，而郭谨一则在瑞幸低谷期主导运营修复，两人称得上是“战略+执行”组合。

04 咖啡市场格局与未来展望

就在瑞幸准备重返美股的同时，中国咖啡市场的竞争格局已发生巨大变化。根据极海品牌监测数据，星巴克、瑞幸、库迪全国门店数量分别为8105家、29794家、15703家。 星巴克门店数量接近库迪的一半，不及瑞幸的三分之一。2023年第二季度，瑞幸单季营收首次超越星巴克，成为中国最大的咖啡公司。

面对竞争，星巴克不得不“放低身段”开启常态化优惠。2025年，星巴克最终选择交出中国业务控股权，与博裕投资成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。 博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权。双方规划未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家。

然而，星巴克2万家店的目标，瑞幸去年就实现了。2024年7月，瑞幸咖啡的第二万家旗舰店便落户北京中关村，这一数量不仅超过了星巴克全球总门店数，也率先达到了星巴克为中国市场设定的远期愿景规模。 更关键的是，瑞幸在运营效率上也展现出优势。平安证券的调研显示，星巴克中国门店的坪效为2.02（万元/平方米/年），明显低于其集团整体水平5.74，也低于瑞幸的5.58。

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截至2025年二季度末，瑞幸咖啡全球总门店数已达26206家，第二季度净新增2109家门店。这个数字已经远超星巴克为中国市场设定的2万家门店目标。 瑞幸重返主板的计划虽然尚未有明确时间表，但资本市场的反应已经显示出对这家曾经跌倒又爬起的企业的重新评估。 瑞幸的案例将成为观察中美资本市场对问题企业宽容度的试金石，也为其他寻求重生的企业提供了一个难得的参照样本。